三一重工的“平衡木”

  2024年9月6日晚，公司披露公告，7位股东及董监高因个人资金需求，拟从2024年10月9日至2025年1月8日期间（窗口期不减持），通过集中竞价或大宗交易方式合计减持不超754.91万股，减持价按市场价确定。

  若按当日16.13元收盘价计，本次减持套现总额约1.22亿元，对于1367.01亿元的总市值或许无伤大雅。没成想9月9日周一开盘，公司股票价格应声下滑，最终跌幅5.52%，收于15.24元，市值1291.59亿元，缩水超75亿元。

  当日盘后，三一重工罕见披露月度经营数据，试图挽回投资者信心：小挖产品今年已实现连续 6 个月增长、且增速逐月加快，中大挖产品实现企稳回升。8月国内小挖销售台量同比增长 51%、中挖增长 44%、大挖持平；非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄。海外市场加速回暖，小挖销售台量同比增长16%、中挖增长 32%、大挖增长 63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增。

  业绩企稳回暖可喜可贺，不过市场似乎并没多买单，截止9月18日收盘价15.84元，较9月10日的15.29元小幅上升。到底在踌躇什么？都说董监高减持是一颗试金石，千亿三一重工价值成色咋样呢？

  此次减持主体为向文波、周福贵、俞宏福、刘华、刘道军、孙新良、席卿7位股东，分别减持不超500万股、75.5万股、90.8万股、42.16万股、19.86万股、16.59万股以及10万股。其中，向文波为三一重工董事长、法定代表人，俞宏福为总经理，刘华、刘道军、孙新良、席卿四位都是高管。因都是重要级高层，被舆论称为“组团”减持。

  而通过企业预警通股权穿透不难发现，向文波、周福贵均为三一集团有限公司重要股东，持股比达8%、3.5%，三一集团有限公司则是三一重工控制股权的人。依据《上市公司收购管理办法》相关条款，向文波、周福贵与三一集团有限公司构成一致行动人。如此减持规模虽不大，影响力却深远，勿怪市场不淡定。

  据2023年报，向文波税前总收入97.55万元，俞宏福年薪614.12万元，刘道君为230.69万元，刘华为384.3万元，副总裁孙新良为443.35万元，仅独立董事席卿没有领取薪酬。

  另值一提的是，三一重工股价自2021年2月达到高点48.87元后，便开始震荡下行，一度在2023年12月11日触及低点12.38元，两年多时间累跌74%。好在此后渐有起色，2024年前五月迎来一波上扬，5月13日一度达到17.35元，即便之后又震荡下调，截止9月5日减持前股价仍达16.43元，较上述低点涨超三成。

  据南方财经，对于减持，三一重工有关人员表示，第一，公司目前生产经营都是正常的，不存未披露的重大信息。第二，每年领导只能减持25%，前期领导有减持想法的时候，我们这边已经尽可能往后延迟了一部分。现在把减持放到了最后三个月，因为领导个人有资金需求，如果再不披露今年就没机会了。并强调，从领导角度，减持跟公司经营没太大关系，就是因个人自身有资金需求。

  的确，往期看减持并不常见，2022年-2023年期间甚至未曾发布过相关公告。但进入2024年后，减持活动频率明显增高。

  就在8月1日，公司刚披露一份股东及董监高集中竞价减持股份结果公告，7月31日，公司股东易小刚、张科分别通过集中竞价方式减持77.3万股、20.97万股，合计减持98.27万股，减持总金额约1578万元。

  鉴于此，投资者难免犯些嘀咕，浏览股吧不乏吐槽声“高管全部减持，说明不看好未来”“公司高管抱团减持，那是对公司有多大的失望啊，不看好公司的未来”“这样的行情董事长还要带头减持，股民就坚决用脚投票，让其股价一泻千里”“都这种位置了，董监高还集体减持，看来不看好公司”......

  看预期下菜碟是资本常态。说千道万，还是基本面说线年，梁稳根等创业团队筹资创立湖南省涟源市焊接材料厂，1991年更名为湖南省三一集团有限公司，1992年提出“双进战略”即进入大城市长沙，进入大行业工程机械，1994年三一重工前身湖南三一重工业集团有限公司正式成立。

  据21世纪经济报道，彼时，国内混凝土输送泵市场95%产品由国外企业制造，国内仅有的几家企业还高度依赖昂贵的进口核心零部件。

  面对被动局面，1995年梁稳根果断投入巨资组建技术团队，当年底便研发出第一台混凝土拖泵、并调试下线，性能达到国外同级别产品水平。凭此三一迅速组建国内第一条自动化压路机装配线、混凝土泵车装配线，不仅打破了外资垄断，还成为首家泵车出口企业，自此驶入发展快车道。

  2003年，三一重工登陆长期资金市场，2020年迈入千亿阵营，实现1001亿元营收，据choice数据，同期徐工机械营收739.7亿元、柳工为259.8亿元、中联重科为651.1亿元，三一重工可谓妥妥行业头部。

  可谓声惊四座，据同花顺数据，2021年3月2日三一重工市值3690.57亿元。万亿市值意味着再造约两个三一。

  雄心信心溢于言表，可现实骨感。2022年、2023年三一重工营收808.4亿元、740.2亿元，对应增速-24.36%、-8.44%；同期徐工机械营收938.2亿元、928.5亿元，对应增速-19.67%、-1.03%，尽管二者均下滑，可三一重工显然降幅更大、与徐工差距拉大。净利也不光鲜，同比减少64.35%、增长5.53%。2023年虽修复回暖，可不足46亿元的体量较2021年的120亿、2020年的154亿差距依然巨大。

  2023年5月，三一集团官微消息称，梁稳根卸任集团董事长一职。同时集团将实行轮值董事长制度，由唐修国、向文波轮值，轮值任期为六个月，循环当值。彼时，有市场声音认为该制度或影响企业长期战略规划和执行。

  业绩不振，自然消磨市场信心。截至9月18日，三一重工总市值已不足1350亿元，较前述2021年3月高点蒸发逾两千亿。万亿市值渐行渐远，后梁稳根时代的三一重工该如何破局、第三次创业目标是否会沦为画饼？外界等待企业高管层更确定的提振消息，此次减持自然不算加分项。

  首先是行业影响，据联合资信《工程机械行业观察及2024年信用风险展望》，工程机械行业具有较强的周期性。2017年-2020年行业持续上行，每年都以同比超10%的增速成长。

  然2021下半年开始，房地产、基本的建设投资增速放缓等因素影响，工程机械业下游需求收缩，进入下行周期。据工程机械杂志，自2021年4月以来，本轮周期下行已持续三年。

  聚焦三一重工，混凝土机械收入从2021年的266.74亿元降至2023年的153.15亿元；挖掘机械从417.5亿元降至276.36亿元；路面机械从27.06亿元降至24.85亿元；起重机械从218.59亿元降至129.99亿元；桩工机械类从51.66亿元降至20.85亿元。可见，传统主业颓势是拖累业绩主因。

  当然，这非一家之痛，据中国工程机械工业协会对25家挖掘机制造企业统计，2021年，共销售挖掘机342784台，同比增长4.63%；其中国内274357台，同比下降6.32%；出口68427台，同比增长97%。而2023年共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.04%。

  在此背景下，从业者纷纷寻找新增量以求穿越周期。比如国际化，徐工机械的“十四五”规划重点将国际化上升为主战略之一；柳工董事长曾光安2024年新年贺词中指出“三全”战略为2024年发展趋势，即全面解决方案、全面智能化、全面国际化。

  三一重工同样不例外，2021年公司确立“两新三化”战略，即加大新产品、新技术的研发投入，全方面推进智能化、电动化、国际化。2023年战略再升级，提出“全球化、数智化、低碳化”战略。

  不难发现，海外市场已成第一驱动力。考量在于，从具体业务收入的降多增少、整体营收下滑看，海外拉升力度还需再提升。再说净利，虽录得4.8%增速，可毕竟增利不增收较为罕见，细观研发费减少9.14%至26.12亿元，销售费增长2.84%至30.71亿元，管理费增长0.71%至13.1亿元，合计支出69.93亿元较2023年同期减少1.69亿元，核心盈利能力真正改善多少、海外市场能否真正撑起周期穿越，仍要打个问号。

  秉承“一切源于创新”理念，公司每年将出售的收益的5%以上投入研发，构建起全球化研发体系。目前国内在长沙、北京、上海、昆山等地设立研发中心，海外在美国、德国、印度等国设立海外研发中心，已形成集群化的研发创新平台体系，拥有 2 个国家级企业技术中心、1 个国家级企业技术分中心、1 个国家认可试验检测中心和 1 个国家级工业设计中心。

  受益海外销售快增、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效等因素影响，2024上半年三一重工海外主营业务毛利率提至31.57%，同比上升 0.56 个百分点。

  还以徐工机械为例，2024上半年境外收入达219亿元 同比增长4.8%；境内约277亿元，同比下降8.72%，降速小于三一，两者差距再度加大。产品结构方面，高端产品收入增长10%以上，占比超32%。新能源产品收入增长26.7%，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；百吨级及以上全地面起重机同比增长近30%，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入提升6个百分点，并推出打破世界纪录的4000吨级轮式起重机XCA4000、全球首台矿用混动挖掘机XE650GK HEV等一批重器。

  竞品咄咄攻势折射了市场之间的竞争的激烈程度，意味着露出复苏迹象的三一重工仍不能掉以轻心。无论国内国际，黏住市场的终极法门还是硬核产品力，背后离不开高质量创新研发。2024上半年末，三一重工研发费减少9.14%，费用率6.74%，较2023年同期的7.28%，2023全年的8.01%均有不小降幅。

  另一厢，2023年公司在银行、券商、信托打理财产的产品上的投资额分别为34.09亿元、100.28亿元和53.02亿元，总计187.39亿元。进入2024年投入再有加码，4月28日三一重工公告，计划动用不超300亿元的闲置自有资金投资于低风险的打理财产的产品，占2023年公司净资产44.09%，更是2023全年45.27亿元净利的6倍还多。

  一增一减，孰轻孰重？到底靠啥驱动核心成长？战略定位是否够精确？诚然，理财能短期快拉业绩、改善盈利，但长远看，特色创新、硬核技术才是持续成长、笑到最后的核心壁垒，这从三一重工早期的异军突起中也能体会到。

  如何走好走稳长益短利的“平衡木”，重温重拾早期成功密码，关系到万亿市值、周期穿越、重回一哥的大事，也是最终稳住市场信心的法门，三一重工、向文波会交出怎样答卷呢？